1、“混改”風(fēng)未停:鐵路與民航齊飛

　　近期鐵路、東航領(lǐng)漲行業(yè)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議點(diǎn)名“鐵路、民航”等領(lǐng)域要在混合所有制改革方面邁出實(shí)質(zhì)性步伐。華創(chuàng)交運(yùn)自10 月起推薦改革線索,強(qiáng)推鐵路,年度策略明確以“超越期待”為主題,近期聚焦“混改”,我們堅(jiān)定認(rèn)為改革將超越期待!

　　2、聚焦“混改”,首推鐵路,因改革若落地,見(jiàn)效最直接!

　　1)與一些領(lǐng)域在“混改”后或需要協(xié)同過(guò)程來(lái)提升效率不同,鐵路行業(yè)改革的抓手,如價(jià)格市場(chǎng)化推進(jìn)和鼓勵(lì)多元化經(jīng)營(yíng)(盤(pán)活閑置的土地資產(chǎn)等),若落地可以立竿見(jiàn)影提升鐵路企業(yè)盈利水平。(如假設(shè)客運(yùn)提價(jià)10%,廣深稅前利潤(rùn)彈性29%)。大件運(yùn)輸行業(yè)周報(bào)：“混改“風(fēng)未停 繼續(xù)強(qiáng)推鐵路 關(guān)注民航

　　2)歷史經(jīng)驗(yàn)與國(guó)際比較看,以日本與香港為例,改革紅利會(huì)帶來(lái)企業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的提升。

　　3)廣深鐵路:“鐵改”首推的彈性標(biāo)的,改革或推動(dòng)三大催化劑(客運(yùn)提價(jià)、土地盤(pán)活、資產(chǎn)注入)逐一落地,給予“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。大秦鐵路:基本面見(jiàn)底回升,“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

　　引申:盈利的京滬高鐵

　　2)引進(jìn)社會(huì)投資、弱化銀行信貸,資產(chǎn)負(fù)債率較低為優(yōu)勢(shì)。2015 年鐵路總公司的資產(chǎn)負(fù)債率為66%,廣深鐵路14%,大秦鐵路21%,鐵龍物流35.4%。京滬高鐵的資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)低于鐵總,甚至要好于個(gè)別已上市公司。股東架構(gòu)上,鐵總旗下中國(guó)鐵路建設(shè)投資公司持有51.73%股權(quán),為第一大股東,平安資產(chǎn)管理持有13.9%、社?；鸪止?.7%分列第二、三大股東,中銀集團(tuán)投資有限公司(作為外資)持有4.54%股權(quán),為第五大股東,高鐵沿線各地方投資平臺(tái)(8 家)合計(jì)持有約21.1%的股權(quán)。成功引進(jìn)平安、社保、中銀集團(tuán)投資等作為股東,也一定程度減少了還本付息壓力。

　　3)作為啟示,盈利能力的提升是社會(huì)資本積極參與鐵路投資的基礎(chǔ)。我們認(rèn)為鐵路行業(yè)需要提高投資回報(bào)率來(lái)吸引更多民間資本、多元化資金作為戰(zhàn)投參與鐵路行業(yè)混改,從務(wù)實(shí)的角度出發(fā),推動(dòng)市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制以及鼓勵(lì)運(yùn)營(yíng)公司多元化經(jīng)營(yíng)是兩大抓手。

　　3、聚焦“混改”之關(guān)注民航:東航“混改”或持續(xù)推進(jìn)

　　1)市場(chǎng)普遍認(rèn)為,東方航空通過(guò)引入攜程與達(dá)美航空作為戰(zhàn)投(兩者各自持有3.22%的股權(quán),分列第四和第五大股東),實(shí)際上已經(jīng)做了混改,并因此成為行業(yè)典范,其特征是通過(guò)業(yè)務(wù)協(xié)同達(dá)到完善治理、提升效率的目的。

　　2)但我們觀察到,東航集團(tuán)仍舊是作為第一批“混改”試點(diǎn)企業(yè),我們分析認(rèn)為其“混改”或會(huì)持續(xù)推進(jìn)?？梢苑譃槿齻€(gè)維度:

　　其一,集團(tuán)層面:東航集團(tuán)計(jì)劃改組為具有航空特色的國(guó)有資本投資公司,可以通過(guò)引進(jìn)投資者加強(qiáng)集團(tuán)在航空產(chǎn)業(yè)上下游的布局以及新興產(chǎn)業(yè)的培育能力。

　　其二,上市公司層面:東航集團(tuán)目前持有上市公司56.4%的股權(quán),在保證國(guó)有資本控制的前提下,可以繼續(xù)探索降低持股比例,以引進(jìn)戰(zhàn)投。

　　其三,在其他子公司層面探索:如11 月底剝離上市公司的東航物流亦有可能成為探索試點(diǎn),在產(chǎn)業(yè)直達(dá)以及航空快遞業(yè)務(wù)上具備一定的優(yōu)勢(shì)。

　　3)作為行業(yè)“混改”試點(diǎn)與典范,東航或持續(xù)推進(jìn)改革,并有望全行業(yè)推廣,重點(diǎn)推薦東航、國(guó)航。

　　一周市場(chǎng)回顧:“混改”標(biāo)的表現(xiàn)亮眼

　　行業(yè)表現(xiàn):1)本周交運(yùn)指數(shù)上漲1.63%,跑贏滬深300指數(shù)2.78 個(gè)百分點(diǎn)(滬深300下跌1.15%)。子行業(yè)中,受“混改”預(yù)期影響,鐵路(6.40%)、航空(6.08%)漲幅領(lǐng)先,物流(-0.97%)、航運(yùn)(-0.70%)和公交(-0.47%)跌幅居前。從個(gè)股看,南京港(25.53%)、東方航空(21.20%)和鐵龍物流(15.70%)漲幅居前;富臨運(yùn)業(yè)(-9.60%)、圓通速遞(-8.71%)和保稅科技(-6.91%)跌幅居前。

　　行業(yè)數(shù)據(jù):

　　1)航運(yùn):BDI 指數(shù)收于961 點(diǎn),漲幅1.56%;原油運(yùn)輸指數(shù)BDTI 本周收于919 點(diǎn),漲幅0.87%。中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)CCFI 報(bào)收781.43,漲幅1.41%;中國(guó)沿海散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)CCBFI 收于1037.42,跌幅4.30%。2)煤炭庫(kù)存情況。主要港口煤炭庫(kù)存情況:截至12 月23 日,秦皇島港煤炭庫(kù)存744.50 萬(wàn)噸,環(huán)比增長(zhǎng)12.89%,曹妃甸港331.60 萬(wàn)噸,環(huán)比減少0.96%,黃驊港266 萬(wàn)噸,環(huán)比大漲32.34%,天津港155.50 萬(wàn)噸,增長(zhǎng)2.57%。主要發(fā)電企業(yè)煤炭庫(kù)存情況:截至12 月23 日,六大電力集團(tuán)煤炭庫(kù)存1154.90 萬(wàn)噸,2011 年至今平均為1296.93 萬(wàn)噸,煤炭可用天數(shù)為17.69 天,2011 年至今平均為21.76 天。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:油價(jià)大幅反彈、人民幣大幅貶值、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大幅下滑。